证券之星刘凤茹
继2024年营利双降后，今年上半年康缘药业（600557）(600557.SH)仍未走出业绩低迷的阴霾。根据财报，今年上半年康缘药业不增收也不增利，其中归母净利润更是降超四成。这背后，康缘药业主力产品注射液和口服液收入显著收缩，尤其是曾为“现金奶牛”的热毒宁注射液因政策限制持续承压。不仅如此，康缘药业多产品线毛利率均承压。
证券之星注意到，尽管康缘药业通过收购江苏中新医药有限公司(以下简称“中新医药”)加码创新药布局，试图打造“第二增长曲线”。但创新药存在研发周期长、政策风险高、商业化不确定性等挑战。在行业环境复杂、终端需求波动的背景下，康缘药业正面临阶段性业绩压力与战略转型的双重考验。
Q2业绩环比加速下滑
据了解，康缘药业主要业务涉及药品的研发、生产与销售，目前主要产品线聚焦呼吸与感染性疾病、心脑血管疾病、妇科疾病、骨伤科疾病等中医药领域。
财报显示，今年上半年康缘药业实现营业收入约16.42亿元，同比下降27.29%；归母净利润约1.42亿元，同比下降40.12%；扣非后净利润同比下降45.63%至1.2亿元。
对于业绩下滑的原因，康缘药业表示，2025年上半年，鉴于复杂的外部环境和医药行业政策，以及呼吸、心脑疾病领域药品终端市场需求出现波动等影响，公司面临阶段性业绩承压。
拆解单季度，今年一季度，康缘药业实现营业收入8.78亿元，同比下滑35.38%，归母净利润为8341.3万元，同比下降38.37%；扣非后净利润降超四成。康缘药业Q2实现营收7.6亿元，同比下降15.09%；归母净利润5896万元，同比下降42.43%；扣非后净利润同比下降53.12%至3800万元。环比来看，康缘药业Q2营收、归母净利润、扣非后净利润下降12.94%、29.32%、53.66%，可见Q2业绩有加速下滑态势。
证券之星注意到，康缘药业今年上半年利润下滑背后，还是建立在缩减开支的基础上。根据财报，今年上半年康缘药业销售费用、管理费用、研发费用为5.71亿元、1.67亿元、2.47亿元，分别同比下滑33.13%、21.05%、32.26%。
业绩下滑之际，康缘药业现金流“失血”。今年上半年，康缘药业经营活动产生的现金流量净额同比下降60.91%至1.44亿元。对此，康缘药业解释“主要系上年同期现金回款较多所致”。
注射液、口服液收入锐减
据了解，中药产品为康缘药业目前阶段主要利润来源，目前主要销售的产品：呼吸与感染性疾病产品线的代表品种有金振口服液、热毒宁注射液、杏贝止咳颗粒、银翘清热片、散寒化湿颗粒等；心脑血管产品线的代表品种有银杏二萜内酯葡胺注射液、天舒胶囊、天舒片、龙血通络胶囊等；妇科产品线的代表品种有桂枝茯苓胶囊、散结镇痛胶囊等；骨伤科产品线的代表品种有复方南星止痛膏、腰痹通胶囊、筋骨止痛凝胶、七味通痹口服液等。
从康缘药业披露的2025年半年度主要经营数据来看，注射液、口服液等主力产品收入下滑是拖累营收的主要原因。从收入来看，注射液是康缘药业收入占比第一的产品，该产品今年上半年的营业收入约5.06亿元，同比下降39.73%。对此，康缘药业表示，主要系热毒宁注射液销售同比下降所致。
据了解，热毒宁注射液曾是康缘药业的“现金奶牛”。据悉，2005年推出的热毒宁注射液，在2013年被纳入《人感染H7N9禽流感诊疗方案(2013年第2版)》，2014年热毒宁注射液销售额突破12.85亿元(同比增长23.7%)，助推注射剂业务收入占到营收的六成以上。随着中药注射剂行业监管趋严，尤其2017年医保药品目录对中药注射剂使用做了严格限制，其中热毒宁被列为“限二级及以上医疗机构重症患者”，此后该产品销量受到明显冲击。
而后，康缘药业积极布局金振口服液。不过，今年上半年，受金振口服液销售同比下降影响，
康缘药业口服液实现营收2.79亿元，同比下降48.78%，是降幅最大的产品线。
胶囊、颗粒剂及冲剂的表现也同样不佳。今年上半年，胶囊、颗粒剂及冲剂的收入分别为3.83亿元、1.34亿元，分别同比下降4.78%、17.61%。相比之下，片丸剂、贴剂和凝胶剂的分别贡献1.9亿元、1.09亿元、2357.14万元的收入，前述产品对应增速分别为12.26%、4.78%、10.14%。但由于片丸剂、贴剂和凝胶剂收入之和也不及注射液，难以拉动基本盘增长。同时，由于片丸剂、贴剂和凝胶剂的收入增幅低于成本增幅，这三大产品今年上半年的毛利率分别减少0.93个百分点、0.53个百分点、1.92个百分点。
证券之星注意到，今年上半年，康缘药业的注射液、胶囊、口服液颗粒剂及冲剂的毛利率均承压，分别同比减少2.48%、2.7%、7.01%、3.64%。最终，康缘药业主营业务毛利率减少3.57%个百分点至71.23%。
创新药尚未扛营收大旗
传统业务承压之际，康缘药业瞄准创新药。
2024年11月，康缘药业官宣，拟以自有资金2.7亿元收购中新医药100%股权。目前，中新医药已成为康缘药业全资子公司，将其纳入财务报表合并范围。
据此前公告，中新医药聚焦领域为代谢性疾病及神经系统疾病，已获取重组人神经生长因子注射液(ZX1305注射液)、重组人神经生长因子滴眼液(ZX1305E滴眼液)、三靶点长效减重(降糖)融合蛋白(ZX2021注射液)、双靶点长效降糖(减重)融合蛋白(ZX2010注射液)4个生物创新药的6个临床批件，均进入临床阶段，其药理研究和初期临床结果已展现出了较好的成药性。
康缘药业表示，通过收购中新医药，深化生物药布局，开发新的疾病治疗领域以满足未被满足的临床需求，进一步打造研发进度梯次有序、市场覆盖面更广且具备较强竞争力的产品组合，对公司构建中药、化药和生物药协同发展的完整产业布局、打造新的盈利增长点及可持续发展具有重要战略意义。
康缘药业最新半年报显示，公司在化药创新药已布局心脑血管疾病、精神系统疾病、内分泌系统疾病等治疗领域；在生物药创新药已布局代谢性疾病、自身免疫疾病、神经系统疾病等治疗领域，截至目前公司拥有在研创新药管线项目79项。
不过，康缘药业提示风险称，创新药研发周期长，投资大，风险性较高，且制药领域一系列政策出台影响新药获批上市的审评标准和时间。同时创新药在市场商业化过程中，还会受到医保国谈、医院准入和价格等不确定因素的影响而带来商业化不及预期的风险。(本文首发证券之星，作者|刘凤茹)
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